Select language:

PAC: KQKD 6 tháng đầu năm của PAC cho thấy môi trường hoạt động kinh doanh hiện đang khó khăn

Chủ nhật - 12/08/2018 22:17
Nhận định KQKD – KQKD 6 tháng đầu năm của PAC cho thấy môi trường hoạt động kinh doanh hiện đang khó khăn. Triển vọng không được khả quan. Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. PAC (Nắm giữ) gần đây đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm …

Nhận định KQKD – KQKD 6 tháng đầu năm của PAC cho thấy môi trường hoạt động kinh doanh hiện đang khó khăn. Triển vọng không được khả quan. Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. PAC (Nắm giữ) gần đây đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm chưa soát xét gây thất vọng với doanh thu thuần đạt 1.527 tỷ đồng (tăng 10,1% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 71,3 tỷ đồng (giảm 29,7% so với cùng kỳ) – Lợi nhuận giảm mạnh chủ yếu do không còn 25 tỷ đồng lợi nhuận không thường xuyên hạch toán trong Q2 năm ngoái. Nếu không tính lợi nhuận không thường xuyên thì LNTT từ hoạt động kinh doanh chính giảm ít hơn, chỉ giảm 6,6% so với cùng kỳ nhưng vẫn thấp hơn so với kỳ vọng. Doanh thu thuần tăng 10,1% so với cùng kỳ chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng 8% so với cùng kỳ trong khi sản lượng tiêu thụ tăng nhẹ khoảng 2%. Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính bị ảnh hưởng do chi phí bán hàng tăng mạnh.

Kết luận nhanh

Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PAC là 41.130đ; tương đương P/E dự phóng là 16 lần. HSC dự báo LNTT năm 2018 giảm 7,2% và năm sau tăng trưởng 10%. Cạnh tranh trong ngành gay gắt do nhu cầu 6 tháng đầu năm kém đi, đặc biệt là nhu cầu ắc quy dành cho xe thương mại. Tuy nhiên giá tăng không ảnh hưởng nhiều đến nhu cầu cho thấy PAC có khả năng nhất định trong việc quyết định giá bán. Công suất pin và ắc quy cũng tăng và sẽ hỗ trợ tăng trưởng trong tương lai do nhu cầu tiêu dùng cuối cùng vẫn tăng, đặc biệt là đối với xe du lịch. Việc thoái vốn của Vinachem có lẽ sẽ diễn ra trước cuối năm và mức độ quan tâm của NĐT là khá cao (có lẽ sẽ có 2 NĐT muốn mua cổ phần từ Vinachem).

Tăng trưởng doanh số bán ô tô và xe máy trong 6 tháng đầu năm khiêm tốn đã ảnh hưởng đến nhu cầu ắc quy OEM trong khi cạnh tranh trong ngành gia tăng đã khiến PAC mất bớt thị phần.

Nhu cầu thay thế ắc quy đã giúp doanh thu tăng trưởng trong khi nhu cầu từ các nguồn khác như OEM giảm – Chúng tôi cho rằng nhu cầu thay thế đã giúp sản lượng tiêu thụ tăng trong 6 tháng đầu năm mặc dù kênh OEM và các kênh khác kém. Cụ thể:

– Doanh thu OEM đạt 100 tỷ đồng, giữ nguyên so với cùng kỳ và đóng góp khoảng 6,54% doanh thu thuần trong kỳ. Trong khi đó, doanh thu từ nhu cầu thay thế trong kỳ đạt 1.427 tỷ đồng (tăng 10,9% so với cùng kỳ) và đóng góp 93,46% vào tổng doanh thu thuần.

– Về cơ cấu thị trường, doanh thu thị trường nội địa đạt 1.246 tỷ đồng (tăng 9,5% so với cùng kỳ) và doanh thu xuất khẩu đạt 280,8 tỷ đồng (tăng 12,92% so với cùng kỳ).

Đơn đặt hàng từ khách hàng OEM của PAC giảm – Sự yếu kém ở kênh OEM là do đơn đặt hàng từ các nhà sản xuất chính như THACO, Ford, Hyundai, Mercedes (dùng cho ô tô) và Honda, Yamaha & Piaggio (dùng cho xe máy) giảm. Đối với ắc quy dành cho xe ô tô, chúng tôi thấy doanh số bán cho xe du lịch trong 6 tháng đầu năm tăng 11% so với cùng kỳ nhưng doanh số bán cho xe thương mại giảm 18% so với cùng kỳ. Tổng cộng, sản lượng bán ra của xe ô tô trong 6 tháng đầu năm nay là 123.060 xe (giảm 2% so với cùng kỳ). Trong khi đó sản lượng tiêu thụ xe máy tăng 4% so với cùng kỳ đạt 1,6 triệu xe do phân khúc này được coi là đã bão hòa.

Bên cạnh đó, theo chúng tôi, vị thế cạnh tranh của PAC đã yếu đi do sự cạnh tranh mạnh hơn từ GS (một công ty Nhật Bản) và Globe (một công ty Đài Loan chuyên về ắc quy dành cho xe máy). PAC hiện đang tập trung vào đẩy mạnh hoạt động marketing để giành lại thị phần.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ 0,62% lên 12,86% từ 12,24% cùng kỳ năm ngoái – Lợi nhuận gộp đạt 196,5 tỷ đồng (tăng 15,7% so với cùng kỳ) nhờ giá bán bình quân tăng bằng với mức tăng của giá thành. Trong 6 tháng dầu năm giá chì đầu vào tăng 8% so với cùng kỳ còn giá kẽm tăng 20% so với cùng kỳ. Theo đó giá thành tăng 9,7% so với cùng kỳ. Có vẻ công ty đã chuyển được phần lớn tác động tăng giá đầu vào sang cho khách hàng tiêu dùng cuối cùng.

• Giá chì (chiếm 70-75% giá thành sản xuất ắc quy) bình quân trong 6 tháng đầu năm tăng 8% so với cùng kỳ 2017 lên 2.550 USD/tấn.

• Giá kẽm (chiếm 30% giá thành sản xuất pin) bình quân trong 6 tháng đầu năm tăng 20% so với cùng kỳ 2017 lên 3.200 USD/tấn.

Chi phí bánh hàng & quản lý tăng mạnh do công ty đẩy mạnh hoạt động marketing – Trong 6 tháng đầu năm nay, chi phí bán hàng & quản lý tăng 26% so với cùng kỳ lên 126,3 tỷ đồng, bằng 8,26% doanh thu thuần (6 tháng đầu năm 2017 là 7,22%). Trong đó chi phí bán hàng tăng 26,1% so với cùng kỳ lên 98,6 tỷ đồng và chi phí quản lý tăng 25,9% so với cùng kỳ lên 27,7 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh chủ yếu do:

(1) Công ty khởi động chiến dịch marketing mới. Chi cho hoạt động marketing tăng thêm 20 tỷ đồng.

(2) Công ty thay đổi chính sách phúc lợi cho nhân viên kể từ tháng 4 năm nay, theo đó chi phí tăng thêm 10 tỷ đồng. Công ty đã xây dựng một hệ thống phân phối mới cho sản phẩm pin, theo đó nhân lực cho công tác bán hàng của công ty tăng thêm 100 người trong năm 2018.

Lợi nhuận tài chính thuần giảm mạnh còn 783 triệu đồng từ 7,8 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái – với doanh thu HĐ tài chính giảm 11,3% so với cùng kỳ và chi phí lãi vay tăng mạnh 73,4% so với cùng kỳ. Vay nợ ngân hàng tăng mạnh thêm 30,5% so với cùng kỳ lên 1.058 tỷ đồng từ 811 tỷ đồng vào đầu năm. Chủ yếu là vay để làm vốn lưu động và chi trả cổ tức…

Tóm lại LNTT giảm mạnh xuống còn 71,3 tỷ đồng (giảm 29,7% so với cùng kỳ) – do năm nay không còn lợi nhuận không thường xuyên như cùng kỳ năm ngoái. Trong Q2 năm ngoái, công ty đã hạch toán 25 tỷ đồng lãi không thường xuyên từ di dời nhà máy. LNTT từ hoạt động kinh doanh chính giảm nhẹ 6,6% so với cùng kỳ do chi phí bán hàng & quản lý tăng 26% so với cùng kỳ. LNST đạt 57,2 tỷ đồng (giảm 25,7% so với cùng kỳ) trong khi LNST từ hoạt động kinh doanh chính giữ nguyên so với cùng kỳ.

Trong 6 tháng cuối năm, chúng tôi dự báo sẽ có những cải thiện ở mảng kinh doanh chính, cụ thể:

- Sản lượng trong 6 tháng đầu năm chỉ tăng 2% một phần do thiếu hụt công suất. PAC hiện đã thành công trong việc tăng tổng công suất sản xuất ắc quy lên 2,16 triệu Kwh từ 1,8 triệu Kwh trong năm ngoái.

- Công ty cũng đã nâng giá bán ắc quy ở thị trường nội địa (ngoại trừ các sản phẩm OEM) thêm 10% trong tháng 5 năm nay và theo đó giá bán bình quân chung tăng 7%. Trong tháng 11 năm ngoái công ty cũng nâng giá bán 5% và theo đó tổng cộng giá bán bình quân trong 6 tháng cuối năm sẽ tăng khoảng 8% so với cùng kỳ.

- Sau khi tăng lên mức đỉnh điểm, lần lượt lên 2.600 USD/tấn và 3.400 USD/tấn, giá chì và giá kẽm hiện đã giảm khoảng 15%-20% xuống lần 2.200 USD/tấn và 2.700 USD/tấn.

Cho năm 2018, HSC dự báo LNTT giảm 7,2% so với năm 2017 - Cho năm 2018, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 3.043 tỷ đồng (tăng trưởng 16,4%) và LNTT đạt 162,3 tỷ đồng (giảm 7,2% so với năm 2017). Nếu không tính lợi nhuận không thường xuyên trong năm 2017 thì LNST từ hoạt động kinh doanh chính tăng trưởng 8,3%. Các giả định của chúng tôi như sau;

• Doanh thu từ ắc quy tăng trưởng 12,4% với sản lượng tiêu thụ tăng trưởng 5% và giá bán bình quân tăng 7%.

• Doanh thu từ pin tăng trưởng 12% với sản lượng tiêu thụ sẽ tăng nhẹ 5% và giá bán bình quân tăng 7%.

• Doanh thu thuần đạt 3.043 tỷ đồng (tăng trưởng 16,4%).

• Lợi nhuận gộp dự báo đạt 404,5 tỷ đồng (tăng trưởng 26,9%) với tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 13,3% từ 12,2% trong năm ngoái.

• Lợi nhuận tài chính thuần đạt 1,4 tỷ đồng (giảm 89,4%).

• Chi phí bán hàng và quản lý là 244,9 tỷ đồng (tăng 34,9%) và tương đương 8,1% doanh thu thuần (tương đương 7% trong năm 2017).

Tóm lại HSC dự báo LNTT đạt 162,3 tỷ đồng (giảm 7,2% so với năm 2017) và LNST đạt 129,9 tỷ đồng (giảm 4,4% so với năm 2017). Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân năm 2018 không thay đổi, thì EPS dự phóng năm 2018 là 2.571đ, P/E dự phóng là 15,13 lần.

Trong năm tới, chúng tôi dự báo LNTT tăng trưởng 10% - Cho năm 2019, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 3.376 tỷ đồng (tăng trưởng 11%) và LNTT đạt 178 tỷ đồng (tăng trưởng 10%). Dựa trên những giả định sau:

• Doanh thu từ ắc quy tăng trưởng 11,3% với sản lượng tiêu thụ tăng trưởng 7% và giá bán bình quân tăng 4%.

• Doanh thu từ pin tăng trưởng 8,1% với sản lượng tiêu thụ sẽ tăng 7% và giá bán bình quân tăng 1%.

• Lợi nhuận gộp dự báo đạt 451,5 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%) với tỷ suất lợi nhuận gộp không đổi, là 13,4%.

• Lỗ tài chính thuần đạt 9,4 tỷ đồng từ mức lãi thuần 1,4 tỷ đồng trong năm 2018.

• Chi phí bán hàng & quản lý là 265 tỷ đồng (tăng 8,2% so với cùng kỳ), tương đương 7,9% doanh thu thuần (năm 2018 là 8,1%).

Tóm lại HSC dự báo LNTT đạt 178,6 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) và LNST đạt 142,9 tỷ đồng (tăng trưởng 10%). Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân năm 2019 không thay đổi, thì EPS dự phóng năm 2019 là 2.829đ, P/E dự phóng là 13,7 lần.

Thời điểm bán giảm tỷ lệ cổ phần của Vinachem tại PAC có thể là trong 4-5 tháng tới – Theo Quyết định số 16/QD-TTG ngày 5/1/2018 về kế hoạch thoái vốn của Vinachem trong giai đoạn 2017-2020, PAC là một trong số 9 công ty mà Vinachem sẽ giảm tỷ lệ sở hữu về dưới 50% trong năm 2018 hoặc 2019. Tại ĐHCĐTN năm 2017 diễn ra vào Q2, đại diện của Vinachem cho biết Bộ Công thương đã phê duyệt đề xuất giảm sở hữu của cổ đông này xuống 36% với khối lượng cổ phiếu bán ra tương đương 15,43% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.

Thông thường, quá trình hoàn tất các thủ tục hành chính sẽ kéo dài khoảng 4-5 tháng, do đó thời điểm thoái vốn có thể là trong Q4 năm nay. Trong tháng này, đơn vị tư vấn sẽ bắt đầu thực hiện báo cáo định giá để xác định giá thoái vốn cho PAC. Thời điểm thoái vốn cuối cùng sẽ do chính Vinachem quyết định. Danh sách người mua tiềm năng gồm;

• Furukawa Battery, hiện sở hữu 10,54% tại PAC đã bày tỏ quan tâm. Trong khi đó công ty này cũng có thể tăng tỷ lệ sở hữu thông qua mua cổ phần từ các cổ đông hiện hữu khác. Furukawa Battery có thể tăng tỷ lệ sở hữu lên 24,9% mà không cần thực hiện chào mua.

• Cũng có tin đồn kéo dài thời gian qua là một NĐT trong nước cũng tỏ ra quan tâm đến cổ phần của Vinachem tại PAC.

Theo Nghị định số 32/NĐ-CP về thoái vốn tại các doanh công ty có vốn nhà nước, giá tham chiếu không được thấp hơn giá bình quân 30 ngày giao dịch gần nhất và mức giá hợp lý theo ước tính của đơn vị tư vấn. Với giả định sẽ có nhiều hơn một người mua, chính phủ có thể tổ chức đấu giá. Trong bất kỳ trường hợp nào thì câu chuyện M&A vẫn rất sôi động và sẽ là động lực chính hỗ trợ giá cổ phiếu trong năm nay.

Pinaco là doanh nghiệp đầu ngành pin và ắc quy tại Việt Nam. Công ty nắm 50% thị phần pin và 40% thị phần ắc quy.

Thị trường chủ chốt của PAC là khu vực phía Nam đối với pin trong khi đó sản phẩm ắc quy Pinaco được tiêu thụ trên toàn quốc. Công ty cũng trực tiếp bán sản phẩm cho các nhà sản xuất ô tô/xe máy như THACO, Ford, Mercedes, Hyundai, Honda, Yamaha và Piaggio. Mảng sản xuất này chiếm khoảng 6,5% doanh thu thuần của công ty trong 6 tháng đầu năm 2018. Và đóng góp doanh thu chính là từ thị trường thay thế.

Các nhà máy hiện đã hoạt động hết công suất:

• Công ty đã tăng công suất ắc quy thêm 11% trong năm nay – Trong năm 2017, công suất ắc quy của PAC là khoảng 1,8 triệu Kwh (tăng 25%) và hiện đã tăng lên khoảng 2 triệu Kwh (tăng 11,1% so với đầu năm). Trong năm nay, công ty dự kiến sẽ tăng công suất hơn nữa, lên 2,16 triệu Kwh (tăng 20%). PAC đang tìm mua một lô đất mới để xây dựng thêm nhà máy mới ngay cạnh nhà máy Nhơn Trạch hiện tại để gia tăng công suất. Công ty hiện đang trình Vinachem phê duyệt cho kế hoạch này. Mức vốn yêu cầu cho mở rộng là khoảng 1.500 tỷ đồng.

• Tổng công suất pin trong 6 tháng đầu năm nay tăng 7,14% từ 280 triệu đơn vị lên 300 triệu đơn vị. Tỷ suất lợi nhuận ở mảng pin gần như gấp đôi mảng ắc quy. Do đó, trong thời gian tới, công ty sẽ đẩy mạnh tiêu thụ pin hơn nữa để cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp. Trong 2 năm tới, PAC sẽ tăng công suất pin thêm khoảng 10%-15%/năm. Tuy nhiên, mảng này chỉ đóng góp khoảng 10% doanh thu thuần.

Công ty có lẽ cần tăng cường một số quy trình kiểm toán nội bộ - Như đã đề cập trong nhận định trước đó, chúng tôi lo ngại về hệ thống kế toán nội bộ của công ty do chúng tôi lưu ý thấy có hai lần điều chỉnh số liệu kiểm toán năm 2016 và tiếp đó là điều chỉnh tăng số liệu năm 2017. Vào trên bảng cân đối kế toán ngày 30/6/2018, chúng tôi cũng lưu ý thấy phải thu tăng mạnh lên 222,6 tỷ đồng từ 62 tỷ đồng vào đầu năm. Bên cạnh đó, nợ ngân hàng ngắn hạn cũng tăng mạnh 30,5% so với đầu năm. Việc điều chỉnh số liệu cùng với sự tăng mạnh của một số khoản mục trên bảng cân đối cho thấy công tác kiểm toán nội bộ cần được tăng cường hơn nữa.

Quan điểm đầu tư 

Tiếp tục đánh giá NẮM GIỮ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 41.130đ, tương đương P/E dự phóng là 16 lần. Giá cổ phiếu đã giảm 12,8% so với đầu năm. Với triển vọng tăng trưởng khá ảm đạm trong năm nay, giá cổ phiếu có vẻ đã phản ánh hết giá trị xét về các yếu tố căn bản. Tuy nhiên, việc Vinachem thoái vốn sẽ là động lực hỗ trợ tích cực đặc biệt khi mà có nhiều hơn một NĐT tiềm năng bày tỏ quan tâm đối với số cổ phần này.

(Nguồn: HSC)

Nguồn tin: vlstock.com

Tổng số điểm của bài viết là: 0 trong 0 đánh giá

Click để đánh giá bài viết

  Ý kiến bạn đọc

Những tin mới hơn

Những tin cũ hơn

Căn hộ cao cấp Quận 2 - Waterina Suites

Căn hộ cao cấp Quận 2 - Waterina Suites - Chất lượng Nhật Bản

Căn hộ cao cấp Waterina Suites là căn hộ điển hình của phong cách kiến trúc “Nhật Bản”, thiết kế tối giản, tự nhiên và cân bằng hoàn hảo, kiến trúc thế kỷ 21.
Giá chỉ từ 70 triệu/m2

Giới thiệu về chúng tôi

Chúng tôi chuyên cung cấp các dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán hàng đầu tại Việt Nam. Chúng tôi cung cấp một lượng lớn những ý kiến chuyên môn, quản trị và các dịch vụ giao dịch chứng khoán chuyên nghiệp cho khách hàng tại Việt Nam. Chúng tôi kết hợp chặt chẽ giữa tinh thần làm việc trách...

Bạn đã không sử dụng Site, Bấm vào đây để duy trì trạng thái đăng nhập. Thời gian chờ: 60 giây